Mida ütleb aritmeetika selle kohta, kas tehisintellekti taristusse tehtud kulutused suudavad end kunagi ära tasuda
Tehisintellektibuumi keskmes on üks arv, mida peaaegu keegi valjusti välja ei ütle, sest niipea kui selle kirja paned, hakkab kogu lugu kummaline välja nägema. Nii et paneme selle kirja.
Kulutused
2026. aastal prognoosivad neli suurimat Ameerika tehnoloogiaettevõtet — Microsoft, Alphabet (Google), Amazon ja Meta — investoritele ühe aasta jooksul kokku ligikaudu 725 miljardi dollari suuruseid kapitalikulutusi, millest valdav osa läheb tehisintellekti taristusse: graafikakiipidesse, eriotstarbelistesse kiipidesse, andmekeskuste hoonetesse ja elektrisse, mis neid käigus hoiab. See on ligi 77 protsenti rohkem kui aasta varem kulutatud umbes 410 miljardit dollarit.
Pikemas perspektiivis ootab Goldman Sachs, et needsamad neli ettevõtet kulutavad aastatel 2025–2030 kokku 5,3 biljonit dollarit.
Et 725 miljardit dollarit aastas perspektiivi asetada: see on suurem kui enamiku maailma riikide aastane majandustoodang.
Tulu
Microsoft, hiiglastest kõige läbipaistvam, avalikustas hiljuti, et tema kogu tehisintellektiäri on jõudnud 37 miljardi dollari suuruse jooksva aastakäibeni, kasvades aastaga muljetavaldavad 123 protsenti. OpenAI, tuntuim puhtalt tehisintellektile keskendunud ettevõte, teenib jooksvalt umbes 25 miljardi dollari suurust aastakäivet. Kui liita juurde Google’i, Amazoni, Meta, Anthropicu ja teiste panus, on kogu tuvastatav tulu, mida maailm praegu tehisintellekti enda eest maksab, usutavasti kuskil 150 miljardi dollari ümber aastas. (Viimane arv on hinnang; ettevõtted ei too kõik „tehisintellektitulu” selgelt eraldi välja, mis on omaette osa probleemist.)
2026. aastal kulutatud: ~725 miljardit dollarit. Tehisintellektist teenitud aastas: ~150 miljardit dollarit.
Tööstusharu kulutab ühe aasta jooksul ligi viis korda rohkem, kui terve maailm talle tehisintellekti eest aastas maksab.
Vara, mis sureb
Tehas kestab nelikümmend aastat. Raudtee kestab sajandi. Need on investeeringud tavapärases tähenduses: maksad korra, vara töötab aastakümneid, ja pärast seda, kui see on end ära tasunud, on kõik, mida see edasi teenib, puhas kasum. Saabub lõikus.
Tehisintellekti riistvara selline ei ole.
Operaatorite majandusnäitajad ja järelturu andmed maalivad selge pildi kiirest väärtuse kaost. Tipptasemel Nvidia H100 kiirendite analüüsid näitavad esimestel aastatel tugevat tootlust, mis muutub uute põlvkondade saabudes järsult negatiivseks. Järelturul müüakse H100 kolmandaks aastaks tavaliselt vähem kui poole uue hinna eest.
(Lõhe raamatupidamisliku viie- kuni kuueaastase amortisatsiooni ja lühema tegeliku majandusliku kasutusea vahel ei ole tühine: investor Michael Burry on väitnud, et venitatud amortisatsioonigraafikud lasevad tööstusharul aastatel 2026–2028 kulusid alahinnata ja kasumeid ülehinnata ligikaudu 176 miljardi dollari võrra.)
Matemaatika, lihtsalt seletatuna
Siin on aritmeetika, mida need kulutused eeldavad. Selles pole midagi eksootilist — see on selline arvutus, mille saaks teha ümbriku tagaküljel.
Pilvandmetöötlus on kõrge marginaaliga äri, kuid mitte lõputult. Pärast seda, kui oled maksnud elektri, jahutuse, võrgutaristu, töötajate ja raha enda maksumuse eest, jääb tugevale operaatorile igalt teenitud dollarilt ehk umbes 30 senti puhaskasumit. See on helde eeldus — tegu on ajaloo kasumlikemate ettevõtete hulka kuuluvate firmadega.
30-protsendilise puhaskasumimarginaali juures nõuab 1 dollari suuruse investeeringu tagasiteenimine umbes 3,30 dollari suurust käivet.
Niisiis vajaks ainuüksi 2026. aastal kulutatud 725 miljardit dollarit enda tagasiteenimiseks ligikaudu 2,4 biljonit dollarit kumulatiivset tehisintellektitulu. Tänase, umbes 150 miljardi dollari suuruse aastakäibe juures on see umbes kuusteist aastat igat dollarit, mida maailm praegu tehisintellekti eest maksab — selleks et tagasi teenida üksainus aasta ehitamist.
Ja just siin teenib sõna absurd oma koha välja.
Oravaratas
Kui riistvara oleks tehas, ootaksid lihtsalt kuusteist aastat ja koristaksid tulu kokku. Aga riistvara sureb kolme aastaga.
See tähendab, et 725 miljardit dollarit ei ole ühekordne makse, mille saad rahulikult tagasi teenida. Konkurentsis püsimiseks pead selle kõik umbes iga kolme aasta tagant uuesti ostma — ja praegu arve mitte ainult ei kordu, vaid kasvab.
Võta juba kasutusele võetud arvutusvõimsus — aastatel 2023–2026 kogunenud tublisti üle 1,5 biljoni dollari väärtuses — ja eelda kolmeaastast eluiga. Pelgalt paigal püsimine, kulunu väljavahetamine, maksab suurusjärgus 500 miljardit dollarit igal aastal, igavesti, enne kui on teenitud sentigi kasvu või tulu.
30-protsendilise marginaali juures nõuaks ainuüksi selle väljavahetamisarve katmine ligikaudu 1,6 biljonit dollarit tehisintellektitulu aastas — rohkem kui kümme korda rohkem, kui tööstusharu täna tehisintellektist teenib — pelgalt selleks, et tuled põleksid ja oravarattas ots otsaga kokku tulla.
Selles ongi asja tuum. Investeering ei muutu kunagi omandatud, lõpuni tasutud varaks. See käitub vähem nagu hoone ja rohkem nagu palk — püsiv, kasvav kulu pelgalt selle eest, et äris üldse edasi eksisteerida.
Kas see on siis hullumeelsus?
Mitte tingimata — ja tasub olla aus selle osas, miks, sest optimistlik stsenaarium on tõsiseltvõetav.
Õige võrdlus ei ole tehas ega raudtee. See on pooljuhtide kiibitehas. Kiibitootjad on alati elanud just selles oravarattas: iga põlvkond maksab eelmisest rohkem ja vananeb mõne aastaga. Sellega on võimalik ellu jääda — TSMC kihutab sellessamas oravarattas ringi ja on tohutult kasumlik —, kuid see on filter. See premeerib ainult kolme asja: hiiglaslikku mastaapi, lakkamatult kuhjuvat nõudlust ja tõelist hinnakujundusvõimu. Kõik ülejäänud viib see pankrotti.
Tehisintellekti taristu rajamist võib päästa kaks jõudu:
- Iga uus kiibipõlvkond teeb dollari kohta tunduvalt rohkem kasulikku tööd. Kui jõudlus dollari kohta paraneb kiiremini, kui oravaratas pöörleb, katab sama tulu üha suurema hunniku arvutusvõimsust ja ettevõtted kasvavad kulutustesse sisse, selle asemel et nende all uppuda. Selles ongi kogu optimistlik stsenaarium.
- Vanad kiibid ei lange nulli — nad valguvad astmeliselt allapoole. Eilsest tippklassi treeningkiibist saab tänane odavam tööhobune igapäevaste ülesannete jaoks, mis teenib kahaneva saba, selle asemel et kohe vanarauaks muutuda.
Kui nii nõudlus kui ka tõhusus kuhjuvad piisavalt kiiresti ja piisavalt kaua, muutub all olev räni kulumaterjaliks, samal ajal kui tõeline, püsiv vara — tarkvarafrantsiis, tellimused, kasutajate seotus, andmed — muutub vaikselt väärtuslikuks. Selline ongi panus. Lihtsalt öeldes on see järgmine: et nii jõudlus dollari kohta kui ka nõudlus kasvavad jätkuvalt kiiremini, kui riistvara väärtus kahaneb.
Kes maksab, kui panus osutub valeks
Oht ei jaotu ühtlaselt.
Rahamasina-hiiglased — Google oma reklaamiga, Microsoft Office’i ja Azure’iga, Amazon jaekaubanduse ja pilvega — suudavad oravaratast olemasolevast kasumist enam-vähem lõputult rahastada, käsitledes tehisintellekti kui kaitsvat kulu selle eest, et asjakohaseks jääda. Nende jaoks ei ole tõenäoline tulemus mitte kokkuvarisemine, vaid püsivalt õhemad marginaalid: kasumlikkuse kuldajastu, mis vaikselt ära vahetatakse õiguse vastu võidujooksus püsida.
Habras lüli on võlast rahastatud ja puhtalt tehisintellektile keskendunud ehitajad. Laenatud rahale ei lähe korda, et sinu tagatis on kolme aastaga väärtusetu; see nõuab ikkagi õigeaegset tagasimaksmist. Hetkel, mil kiire vananemine kohtub suure finantsvõimendusega, muutub tavaline investeerimisrisk maksevõimeriskiks. Hoiatav pretsedent on 1990ndate lõpu telekommunikatsiooni- ja kiudoptikabuum: maha pandud kiudoptika võeti lõpuks kasutusele ja osutus tohutult väärtuslikuks — kuid enamik investoreid, kes selle eest maksid, läksid enne seda pankrotti. Vara elas kapitali üle.
Lõppjäreldus
Koori elevus maha ja matemaatika ütleb midagi lihtsat ja ebamugavat:
Maailma väärtuslikemad ettevõtted kulutavad biljoneid varadele, mis aeguvad kolme aastaga, et ajada taga tuluvoogu, mis on praegu vaid murdosa kuludest, uskudes, et tõhusus ja nõudlus kuhjuvad piisavalt kiiresti, et väärtuse kaost ette jõuda — ja vahepeal siluvad nad raamatupidamist, et olevik näiks rahulikum, kui see on.
See võib õnnestuda. Kahe-kolme jaoks neist see tõenäoliselt õnnestubki. Kuid see ei ole investeering sõna mugavas vanas tähenduses. See on oravaratas, mis pöörleb seda kiiremini, mida kiiremini sa jooksed, ja kõik on nõustunud edasi jooksma, sest ainus asi, mis on jooksmise hinnast veelgi ohtlikum, on olla esimene, kes maha astub.
Märkus arvude kohta
Selles artiklis on segatud kahte liiki arve ja tasub neid lahus hoida.
Kindlad, allikatega kinnitatud faktid (kapitalikulutuste prognoosid, 5,3 biljoni dollari suurune ennustus, Microsofti 37 miljardi dollari suurune jooksev aastakäive, H100 järelturu- ja amortisatsioonikontekst, Burry hinnang) pärinevad ettevõtete avaldatud andmetest ja allpool loetletud meediakajastustest.
Illustreeriv aritmeetika (reegel 3,30 dollarit käivet ühe dollari kohta, ~2,4 biljoni dollari suurune tagasiteenimine, ~500 miljardi dollari suurune aastane oravaratas, ~1,6 biljoni dollari suurune nullpunkt) tugineb tahtlikult lihtsatele ümbrikutagustele arvutustele, mis lähtuvad väljaöeldud 30-protsendilisest puhaskasumimarginaali eeldusest ja kolmeaastasest riistvara elueast. Muuda neid eeldusi ja arvud muutuvad — kuid probleemi kuju ei muutu. Arv „~150 miljardit dollarit kogu tehisintellektitulu” on hinnang, sest ettevõtted ei avalda kõik tehisintellektitulu eraldi.
Allikad
- 2026. aasta koondkapitalikulutuste prognoos (~725 miljardit dollarit, ~77% rohkem kui ~410 miljardit 2025. aastal): Financial Timesi esimese kvartali tulemuste kokkuvõte, kajastatud väljaannetes Tom’s Hardware ja Yahoo Finance, aprill 2026.
- 5,3 biljonit dollarit koondkapitalikulutusi aastatel 2025–2030 (Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta): Goldman Sachs, kajastatud väljaandes Yahoo Finance, 2026.
- Microsofti tehisintellektitulu jooksev aastakäive 37 miljardit dollarit, 123% kasv aastaga: Microsofti 2026. eelarveaasta kolmanda kvartali tulemuste teade ja GeekWire, aprill 2026.
- OpenAI jooksev aastakäive umbes 25 miljardit dollarit (2026. aasta keskpaik): FutureSearchi / Sacra tuluanalüüsid, 2026.
- Nvidia H100 järelturuväärtus alla poole kolmandaks aastaks ja amortisatsioonidebatt: järelturu andmed ja analüüsid (nt Silicon Data, Hasrate Indexi raportid, 2025–2026); Michael Burry kommentaarid CNBC vahendusel, november 2025; Deep Quarry / Substack, detsember 2025.
- Hüperskaleerijate pilveteenuste brutomarginaalid (~70%), mida kasutati ~30% puhaskasumimarginaali eelduse põhjendamiseks: Microsofti pilvetulemused, 2025–2026.
Arvud kehtivad 2026. aasta keskpaiga seisuga ja kajastavad prognoose ning hinnanguid, mida ettevõtted ise sageli üle vaatavad.